“Es muy difícil, si no imposible, salir sin daños de las políticas económicas expansivas”

Aespués de un largo período de políticas fiscales y monetarias expansivas en muchos países de la OCDE, los gobiernos y los bancos centrales quieren recuperar cierto grado de rigor. Pero cuando las políticas económicas han sido muy expansivas durante mucho tiempo, es muy difícil, si no imposible, salir ileso. De hecho, se han vuelto irreversibles, ya que la vuelta a políticas más convencionales tendría importantes inconvenientes y podría provocar crisis. Por lo tanto, este retorno al rigor probablemente no se implementará.

Entre 2010 y 2022, la ratio de deuda pública aumentó 19 puntos en Estados Unidos (del 100% al 119% del producto interior bruto, PIB), y 9 puntos en la zona euro (del 86% al 95% del PIB) . 2020, estos ratios de deuda pública comenzaron a descender, pero por una razón aritmética: el tipo de interés a largo plazo fue significativamente inferior al crecimiento nominal (en valor), debido al repunte de la inflación. Esta reducción probablemente desaparecerá en 2024: más allá de esa fecha, ya no será necesario depender de la inflación para reducir esta tasa. El estabilizador exigió entonces que se elimine el déficit público primario (excluidos los intereses de la deuda pública), mientras que en 2023, según los consumidores gubernamentales, rondará los 2 puntos del PIB al menos en EE.UU. Unidos como en la zona euro .

Para reducir el déficit primario será necesario, por tanto, reducir el nivel de gasto público o aumentar el nivel de impuestos en más de 2 puntos del PIB, lo que parece muy difícil. La inversión pública ya se encuentra en un nivel muy bajo en Estados Unidos y la zona euro (3,1%, frente al 3,5% de 2010 en la zona euro y el 4% en Estados Unidos), mientras que la transición energética y la deslocalización de producciones estratégicas requerirá su aumento. En términos reales, el gasto público ha aumentado un 16% en Estados Unidos y un 12% en la zona euro desde 2017, y esto no se revertirá por las necesidades adicionales en educación, sanidad, investigación, defensa…

Préstamos adicionales

Dado que los gobiernos y los parlamentos probablemente rechazarán un aumento de la carga fiscal, tanto en Estados Unidos como en Europa, es probable que el coeficiente de deuda pública, independientemente de las normas presupuestarias vigentes, no disminuya significativamente más allá de la disminución automática a corto plazo. debido a la inflación De manera igualmente irreversible, el tamaño de los balances de los bancos centrales no debería poder desinflarse tanto como se anunció. A principios de 2020, con la crisis ligada al Covid-19, el balance de la Reserva Federal americana (Fed) aumentó de 4.000 a 8.500 billones de dólares (3.713 a 7.891 billones de euros); la del Banco Central Europeo (BCE) de 3.000 a más de 6.000 millones de euros. Eso es más que una duplicación…

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